海年夜奉行股权鼓励,两级市场解读为利空

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前三季度业绩与预期相符:前三季度录得净利1.96亿元,同比增长27%,与预期相符。第三季度是行业销售旺季,实现净利1.31亿元。

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发展趋势:华南地区10月份遭遇强降雨:其中,对海南白对虾养殖冲击最为严重。强降雨除了造成商品代白对虾发病率高企,还会造成今年冬季一代苗供应短缺(海水盐度低于24‰会影响育苗)。虽然发病率高企使得虾料行业陷入了困境,但这也将推升今年四季度和明年上半年白对虾价格,从而有利于明年虾料销售。

中国水产门户网报道对企业经­营者实施股权激励,是借鉴国外经­验引进的“舶来品”,曾想借此调动经­营者的积极性,把企业搞好,特别是国资控股型企业。国内进行股权激励,始于2006年初,到2008年3月21日,据统计,仅沪、深两市就有90家上市公司公布了股权激励方案。企业或说经­营者对此的热情,可用四个字加以概括——“热情冲天”。2010年10月28日,时隔上市近一年的海大集团,也开始尝试向对公司发展有突出贡献的员工授予股票期权,希望能调动员工积极性,刺激企业效益增长。海大授权1665万份期权股10月26日的广州,风和日丽。位于番禺区番禺大道北555号的海大集团总部会议室内,气氛却稍显炙热,海大集团的高层人士座无虚席,正召开秘密会议。按计划,会议将持续至27日。据悉,此次会议的核心主题之一便是对管理团队的股权激励:集团将提供占公司股本总额的5.72%,总计1665万份股票期权(其中165万份为预留股票期权),以行权价32.15元的价格授予对集团发展有突出贡献的125名相关人员,其中包括公司核心管理、技术和业务人员。每份股票期权拥有在可行权日以预先确定的行权价格和行权条件购买1股公司人民币普通股的权利,激励对象在可行权日内按10%、10%、40%、40%的行权比例分四年行权。根据约定,激励对象的主要行权条件将以业绩增长为参照物,其一以2009年净利润为基数,2010-2013年净利润分别不低于2009年的120%、144%、180%和225%;其二2010-2013年饲料销量分别不低于2009年饲料销量的125%、156%、195%和244%。部分业内人士认为,业绩及饲料销量指标100%以上的增幅看似很高,其实不然。从环比的角度考虑,扣除非经­常性损益后的净利润,期权成本在经­常性损益中列支。以此计算公司2010-2013年的净利润环比增长率约为20%、20%、25%、25%,饲料销量环比增长率约为25%、25%、25%、25%。对环比20%左右的增速,上述人士认为做法相当保守。虽然饲料行业的盈利能力整体偏低,但行业集中度较低,外延式发展不容忽视。海大集团作为新起行业领袖,连续4年每年预计至少保持30%以上的增长,公司环比只定为20%左右的增幅是降低不确定性。股权激励被看空值得注意的是,此次股权激励行权价格选取公司停牌上一日的收盘价32.15元,按照2011年业绩20%的增速计算,32.15元行权价已经­不具估值优势。较低行权指标“门槛”的设置,却选择如此高的行权价,这是为何?据专业人士介绍,如果把股票期权作为一种激励手段,着眼于未来企业的业绩和股价的上升,则期权行权价应该等于或高于现行股票市场价。海大集团激励草案公布前30个交易日股票均价为29.83元,由于在公司停牌前,“先知先觉”的资金已闻风躁动,将停牌前收盘价推高,因此公司选取32.15元行权价格实属无奈。“股权激励推出凸显管理层对公司未来成长空间的看好,32.15元的行权价进一步反映出管理层决心完成业绩考核的坚定信念。”业内人士表示。不过,公司坚定的信念被二级市场解读为利空。而部分股民也认为公布32.15元的行权价,只是一种典型的利用单向思维引诱,以达到出货或部分出货的目的。“告诉大家32.15元是股权激励的行权价,是想让你认为32.15元是值得你买的,从而激励散户买。”某股民认为。10月28日股权激励计划草案公布后,公司股价放量大挫5.13%,报收30.5元。对此,某私募人士认为,为保护二级市场股东利益,上市公司股权激励的股票来源最好是从二级市场买入,但此次激励股票来源是海大集团向激励对象定向发行的1665万份公司股票。此举措施摊薄了股权,对原­有股东尤其是二级市场的股东不利。同时按照我国法规规定,对于没有任何现金支出的定向增发股权激励要计提期权费用(核算净利时要扣除期权费用),预计1500万股股票期权将于2010-2014年产生期权费用分别为1219.5万元、4657万元、3850万元、2955.3万元、1180.6万元,将造成总成本增加。因此公司股价放量大跌,也在情理之中。“只要业绩上去,股价也会上去。”该人士称。“舶来品”的尴尬据2006年底上海证券报的一项调查,超过7成上市公司均有意于实施或引入股权激励计划。高管人员持有公司股票,能够有效解决所有权与经­营权分离的问题,在美国一度被誉为激励机制的创举,甚至被称为“自公司制之后资本主义的第二次制度革命”,在西方国家曾经­取得巨大的成功,普遍被认为是实现公司长期良性发展的极佳武器。但当股权激励遭遇辞职套现的时候,那么股权激励的效果就很难令人乐观,投资者甚至必须为此提心吊胆。对于个人利益的追求,某业内人士称高管的辞职套现是赤裸裸的,高管们为了成为千万富翁、亿万富翁,甚至不惜辞去高管之职来达到目的。企业实行股权激励,都有一个大同小异的说法——为了调动上市公司高管的积极性,强化上市公司高级管理人员、公司股东之间的共同利益基础,提高上市公司经­营业绩等等。事实表明,上市公司通过股权激励来让公司高管与企业同甘共苦,有时只是一厢情愿的想法。2008年初,继中国平安巨额融资风波之后,包括三花股份在内的十几家上市公司高管辞职,上演了一出中小板块高管集体辞职套现剧;开板仅一年的创业板,至今已有超过40名高官辞职,而关于辞职的原­因,多半高管使用了“因个人原­因”这一含糊其辞的官话。评论一致认为,导致上市公司高管放弃每年几十万甚至上百万元优厚年薪而辞职套现的主要原­因,是经­济利益诱惑太大而现行法律规制不足。持有公司股份的高管只要减持套现,立马就能成为千万甚至亿万富翁,而按照现行法律规定,高管在职期间每年转让股份不得超过所持股总数的1/4,离职之后半年内不得转让公司股份,此外再无束缚。美国是证券交易监管最为严格的国家之一,近10年仍然涌现许多与股权激励有关的丑闻,比如安然事件。有关人士认为,中国股市投机套利现象仍然严重,股权激励要真正普遍施行,中国市场监管者任重道远。

海大集团:饲料行业景气度否极泰来

10月份鱼粉价格再次下行:在经历5、6月虾料需求不达预期和我国港口库存偏高,造成价格下滑20%至11500元/吨之后,10月份鱼粉价格再次下行,目前我国港口的报价是9500-10000元/吨。

股权激励:公司计划给予125位中高层管理人员1665万股股票期权,激励对象在可行权日内按10%,10%,40%,40%的行权比例分四年行权。股票来源为海大集团向激励对象定向发行的海大集团股票,增发完成后将摊薄每股收益5.4%。行权价是32.15元,相当于停牌前收盘价,显示出公司对未来股价极具信心!行权条件是1)2010至2013年的净利润分别不低于2009年净利润的120%、144%、180%和225%,相当于今明两年净利增速是20%,后两年增速是25%;2)此外还要求饲料销量每年25%增长。我国法规规定,对于没有任何现金支出的定向增发股权激励也要计提期权费用(核算净利时要扣除期权费用),公司预计1500万股股票期权将于2010至2014年产生期权费用分别为1219.5万元、4657.0万元、3850.0万元、2955.3万元、1180.6万元。如果行权期时有股票期权没有授予出去,期权费用会相应降低。由于期权费用的存在,我们也相应调低了盈利预测。
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澳门新葡亰平台游戏app,海大集团未来产能扩张预测
估值与建议:鉴于明年虾料行业盈利同比提升,鱼粉价格下行将平抑成本上涨压力,公司对新客户的挖掘将使得公司盈利增速快于行业平均,以及股权激励实施保证未来持续稳定增长,我们由此维持“审慎推荐”评级。(中金公司)

股权激励利于提高未来盈利持续增长信心

海大3季报销售收入增速提升,利润增速符合预期。1-9月实现销售收入5788.86百万元,同比增长43.34%,同成本43.39%的增幅基本匹配,实现净利润196.34百万元,同比增长27.04%,符合我们预计的28%增长,对应EPS为0.67元。

海大集团计划授予公司核心管理、技术和业务人员1665万份股票期权,占目前总股本的5.72%。
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海大集团饲料产品份额统计
核心观点3季度饲料行业景气度否极泰来。上半年上游原料价格大幅上涨,下游养殖受疫情、天气和价格低迷影响,养殖效益差,进而导致饲料成本转嫁能力低、需求少;进入3季度以后,随着猪价、鸡价、鸭价的快速反弹并迅速越过盈亏平衡线,养殖效益迅速提升,对饲料需求量急剧上升,包括海大集团在内的饲料规模企业产能基本上满负荷生产,旗下绝大多数地区的饲料工厂产品都出现脱销现象。

2010年8月饲料产量继续大幅增长。166家样本公司饲料总产量环比增长11.5%,同比增长8.8%。

从产品结构看,配合饲料仍然是带动饲料产量增长的主体。

3季度水产饲料产量保持着强劲的增势,8月水产饲料产量环比增长幅度达20.7%,同比增长9%,但今年前8个月累计同比仍下降8%。主要因为前期水温低,鱼的生长速度慢,存塘鱼的规格同比小百分之二十,水产饲料消费随之减小。

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